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　　来源：华尔街见闻

　　2025年成为加密货币对冲基金自2022年市场崩盘以来最为艰难的一年，政策与机构资金并未带来行业整体突破，反而凸显出市场结构仍存的脆弱性。

　　数据显示，截至11月，方向性基金今年下跌2.5%，录得2022年以来最差表现。据Crypto Insights Group统计，主攻基本面和山寨币的策略基金跌幅更深，回撤约23%。仅有市场中性基金通过对冲策略取得约14.4%的正收益。

　　10月10日的极端行情成为全年关键转折点。比特币暴跌导致近200亿美元杠杆头寸在数小时内遭集中清算。这场由特朗普关税言论引发的市场恐慌，不仅导致大量量化策略“完全爆仓”，更暴露了加密货币交易基础设施在流动性压力、风险控制及清算机制等方面的深层缺陷。

　　对投资者而言，这一年凸显了即便在监管环境改善、华尔街入场的背景下，加密货币市场仍存在流动性枯竭、基础设施滞后等系统性风险。行业内部正在重新调整策略，减少山寨币敞口，转向去中心化金融等细分领域寻找机会。

　　华尔街入场改变游戏规则

　　机构资金正通过ETF及结构化产品加速流入加密货币市场，深刻改变了行业生态与竞争格局。曾经稳定的双位数月度回报趋于消失，传统套利机会显著收窄。

　　以比特币现货-期货基差交易为例，该策略收益已从可观的双位数大幅下滑至转瞬即逝甚至归零。做市商Wincent董事Paul Howard指出，投资者正在使用具有下行保护的结构性产品，这可以降低波动性并增加超额收益衰减。

　　尽管比特币在部分流动性较稀薄的时段仍呈现剧烈波动，为早期持仓带来可观回报，但行情快速切换也使许多基金难以高效建仓或退出。与此同时，华尔街机构深度参与加密市场，持续收窄价差，进一步挤压了传统套利策略的盈利空间。

　　当前加密货币对冲基金行业仍呈现碎片化与小规模特征。根据Crypto Insights Group数据，活跃流动性策略的整体资产管理规模约在120亿至150亿美元之间，典型基金管理规模仅约3000万美元。尽管少数大型机构管理着可观资金，但多数参与者仍处于中小型发展阶段。

　　10月闪崩暴露系统性漏洞

　　10月10日成为加密货币历史上最迅速的清算事件之一。特朗普竞选团队的关税言论触发了市场急剧抛售，价格在短时间内暴跌约14%。

　　Numeus旗下资产管理公司Forteus的董事总经理Thomas Chladek回忆道：“当时我正在从亚洲飞往欧洲的航班上。途中检查了几个管理账户，发现所有持仓正迅速崩溃。”Atitlan Asset Management创始人Yuval Reisman指出，今年市场呈现出显著的“特朗普波动性”特征，即由政治与监管相关消息引发的不规律剧烈震荡。

　　采用主观判断或量化模型的方向性基金，其全年累积收益在当天下午几小时内几乎被完全抹平。尤其专注山寨币的量化策略，此前已因流动性稀薄而持续承压，多位基金经理报告遭遇“完全爆仓”。

　　此次冲击远不止于价格层面。加密货币基础设施的薄弱环节充分暴露：流动性急剧蒸发、跨交易抵押品被困、风险控制系统严重滞后。多位曾经历FTX及Terra Luna事件的业内人士表示，此次崩盘场景似曾相识，但在一个本应更为稳健成熟的市场中，其破坏性更令人震惊。

　　Chladek总结道：

　　山寨币策略遭遇重创

　　山寨币均值回归策略在此轮市场冲击中受损最为显著。10月崩盘期间，数十种代币在数小时内跌幅超过40%，直接导致依赖价格的相关策略模型失效。马耳他多管理人基金M-Squared创始人Kacper Szafran表示：“我们对该类策略的敞口相对有限，事件后已完全退出那些过度依赖山寨币订单簿深度的策略。”