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　　铜：宽松叙事延续 维系偏强走势

　　宏观。海外方面，11月美国非农新增就业6.4万人，高于市场预期，但10月就业数据被大幅下修，失业率升至4.6%，为2021年以来最高水平，就业市场正在降温得到美官方数据确认，但能否足以改变美联储对1月降息的看法仍具有不确定性。另外，美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期的上涨3.1%；11月核心CPI同比上涨2.6，同样低于前值和市场预期值3%，显示通胀压力进一步缓解。从通胀数据来看，强化了市场对美联储走向鸽派的预期，美联储理事沃勒表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间，但无需急于行动，将以稳步、渐进方式把利率引向中性。日本央行宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，为30年来的最高水平，但市场反馈是“靴子落地”。

　　基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素，据Mysteel消息，12月19日，中国铜冶炼厂代表与Antofagasta 敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。精铜产量方面，12月电解铜预估产量116.88万吨，环比增加5.96%，同比增加6.69%，12月冶炼企业有冲产量的惯性，这也无疑会凸显精矿紧张态势。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，累计同比下降11.14%；11月废铜进口量环比增加5.87%至20.81万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加3.51%。库存方面来看，截止12月19日全球铜显性库存较上次（12日）统计增加0.9万吨至82.2万吨；其中LME库存下降5500吨至160400吨；Comex库存增加10510吨至419304吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.28万吨至16.58万吨，保税区库存增加0.11万吨至7.66万吨。需求方面，铜价再度走高，下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主，另外出口窗口打开，部分冶炼厂积极准备出口。

　　观点。日央行加息结束，市场反馈是“靴子落地”，并未引起较大波澜，结合美联储降息和购债呵护，宏观维系偏暖氛围，宽松叙事结构下铜保持偏强走势，离此前的历史新高也仅一步之遥。基本面方面，低库存与需求韧性仍构成下方支撑，但价格高位或抑制部分实货买盘，且临近年关，下游需求或进入淡季叙事。策略上建议维持逢低买入思路，但不宜过度追高，关注前高附近阻力表现。若有效突破前高，上行空间或将打开。整体以震荡偏多对待，注意仓位管理。

　　镍不锈钢：关注政策落地情况

　　供给：印尼镍矿1.2%内贸价格维持22.5美元/湿吨，1.6%内贸下跌0.1美元/湿吨至51.8美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨；消息面扰动镍价先跌后涨，一级镍12月产量环比增长6.2%至2.74万吨；镍铁、MHP、高冰镍现货周度均价小幅下跌，硫酸镍即期利润亏损有所恢复。

　　需求：新能源方面，周度三元材料产量环比减少468吨至17845吨，库存环比减少433吨至18091吨；据乘联会，12月1—14日，全国乘用车市场零售76.4万辆，同比去年12月同期下降24%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售2，224.7万辆，同比增长5%；12月1—14日，全国乘用车新能源市场零售47.6万辆，同比去年12月同期下降4%，较上月同期增长1%，今年以来累计零售1，194.8万辆，同比增长18%，全国乘用车市场新能源零售渗透率62.3%。不锈钢方面，周度全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存104万吨，周环比减少2%，其中300系环比减少1.8吨至64.4万吨；12月粗钢排产328.57万吨，月环比减少5.02%，同比减少4.55%，其中：200系95.8万吨，月环比减少3.72%，同比减少2.31%；300系171.47万吨，月环比减少4.41%，同比减少7.62%；400系61.3万吨，月环比减少8.56%，同比增加1.24%。

　　库存：周内LME库存减少1248吨至253116吨；沪镍库存减少332吨至34764吨，社会库存增加1499吨至56848吨，保税区库存维持2200吨

　　观点：周内镍价波动率增加主要受消息面影响。消息面，俄罗斯矿业巨头诺里尔斯克镍业周一表示，该公司已将其今年的镍过剩预测翻了一倍，并将2026年的预测提高了一倍多，其预计今年镍的供应过剩量将达到24万吨，高于7月份预估的12万吨，对明年盈余的预测也已超过两倍，达到27.5万吨，此前的预测为13万吨。印尼镍矿商协会透露，2026年工作计划和预算中提出的镍矿石产量或将约为2.5亿吨，较2025年RKAB中3.79亿吨的产量目标大幅下降；APNI披露，能源与矿产资源部计划于2026年初修订镍商品的矿产基准价格计算公式，此次修订的重点之一在于，政府将开始把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税。基本面，镍矿内贸价格和升水基本平稳运行。镍铁价格小幅下跌，不锈钢供给主动收缩，周度价格受镍价拉动，现货市场成交氛围好转，周度库存明显去化。新能源成本和需求均有走弱，原料价格小幅下跌，12月三元前驱体排产环比下降。一级镍来看，国内社会库存小幅累库，LME库存有所去化。消息面提振镍价，价格小幅上涨，但需关注实际落地情况，谨慎追多。

　　氧化铝电解铝铝合金：库存增压，涨势受阻

　　氧化铝期货震荡偏强，截至12日主力收至2500元/吨，周度涨幅1.2%。沪铝震荡偏强，周内主力收至22185元/吨，周度涨幅0.1%。铝合金震荡偏强，周内主力收至21235元/吨，周度涨幅0.6%。

　　供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.23%至79.85%。周内贵州、广西检修结束开工回升，河南矿区仍处于环保督察状态。电解铝方面，印尼出现爬产，国内新疆技改项目年末逐步启槽投产，电解铝供给延续高位。据SMM，预计12月国内冶金级氧化铝运行产能降至8869万吨，产量720万吨，环比下滑3.5%，同比下滑1.6%；12月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量388.5万吨，环比增长6.8%，同比增长4.7%，铝水比回落至76.6%。

　　需求：高价叠加环保抑制需求，周内加工企业平均开工率下调0.3%至61.5%。分版块看，铝线缆开工率下调0.4%至在62%，铝板带开工率持稳在65%，铝箔开工率持稳在70.4%，铝型材开工率上调1.4%至51.6%。再生铝合金开工率持稳在59.8%。铝棒加工费全线上调20-80元/吨；铝杆加工费全线上调50-100元/吨。

　　库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库5.3万吨至14.2万吨；沪铝周度去库7918吨至12万吨；LME周度累库850吨至51.96万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1万吨至12万吨；铝锭周度去库0.6万吨至57.8万吨；铝棒周度累库0.3万吨至11.95万吨。

　　观点：几矿增加发运叠加大型矿业复产，给予近远期矿石到港支撑。因新疆交割库利润不再，仓单开始外流，同时进口氧化铝增量，持续给予现货氧化铝增压。氧化铝延续下跌态势逐步向期货收敛，现货高升水格局收窄。美联储明年降息预期加码，国内中央经济会议传达刺激内生信号，宏观情绪再度升温。周内铝锭延续去库，下游多板块展现淡季消费韧性。迎新疆发运受阻的铝锭或集中到库，后续面临转累库压力。随着宏观情绪计价完毕，铝价后续涨势相对乏力，延续高位震荡节奏。

　　工业硅多晶硅：情绪稍缓，波动上升

　　周内工业硅期货震荡偏强，19日主力2605收于8590元/吨，周度涨幅3.02%；多晶硅震荡偏强，主力2605收于60245元/吨，周度涨幅5.34%。现货稳中有升，其中不通氧553上调50元/吨至9150元/吨，通氧553持稳在9400元/吨，421下调50元/吨至9900元/吨。

　　供给：据百川，工业硅周度产量环比减少2070吨至8.02万吨，周度开炉率下调0.75%至30 %，周内开炉数量减少6台至239台。西北地区，周内甘肃关停2台硅炉，西北总计186台硅炉在产；西南地区，云南持稳在14台硅炉，四川持稳在8台硅炉，西南总计22台硅炉在产；其他地区，内蒙关停4台硅炉，其他周内暂无变动。

　　需求：多晶硅P型持稳在4.4万元/吨，N型持稳在5.1万元/吨。硅料厂最新报价上调至6.5万元/吨上方，因下游订单收缩，对高价较为抵触，暂无规模性成交达成。硅片和电池片厂家承压持续性停产，部分企业或计划放假至元旦之后。有机硅周度价格上调200元/吨至13700-14000元/吨。周内山东大厂封盘调价，有机硅厂家达成一致进行联合挺价，下游选择提前备货对冲后期采购成本上涨压力。多晶硅周度产量下滑50吨至2.628万吨，DMC周度产量环比增长600吨至4.68万吨。

　　库存：交易所库存方面，工业硅周度累库980吨至4.41万吨，多晶硅周度持稳在10.9万吨。社库方面，工业硅周度累库2900吨至46.14万吨，其中厂库去库2250吨至27.12万吨。黄埔港持稳在5.6万吨，天津港持稳在8.1万吨，昆明港持稳在5.2万吨。多晶硅周度累库7500吨至30.63万吨。

　　观点：周内西北厂家新增检修动态，因新产出品被前期套保单锁定，厂家整体压力不大。年末西北存在进一步环保减产预期，工业硅受减产和多晶硅提振，短期延续偏强态势。当前多晶硅库存积压和收储消息并存，期现延续分歧表现。周内厂家大幅提升现货报价，因成交寥寥，部分咨询网站坚持稳价发布。交易所再度进行限仓，提高最小开仓，限制散户过热投机情绪。盘面窄幅回调，由于仍无新注册仓单，多晶硅盘面高升水格局难解，波动率走高下考虑放大安全边界的期权双卖结构，警惕追单边入场。

　　碳酸锂：复产预期走弱

　　供给：周度产量环比增加47吨至22045吨，其中锂辉石提锂环比增加60吨至13804吨，锂云母产量环比减少50吨至2826吨，盐湖提锂环比增加20吨至3095吨，回收料提锂环比增加17吨至2320吨

　　需求：周度三元材料产量环比减少468吨至17845吨，库存环比减少433吨至18091吨；周度磷酸铁锂产量环比减少2083吨至92061吨，库存环比减少1387吨至102271吨。据乘联会，12月1—14日，全国乘用车市场零售76.4万辆，同比去年12月同期下降24%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售2，224.7万辆，同比增长5%；12月1—14日，全国乘用车新能源市场零售47.6万辆，同比去年12月同期下降4%，较上月同期增长1%，今年以来累计零售1，194.8万辆，同比增长18%，全国乘用车市场新能源零售渗透率62.3%。根据CNESA不完全统计，2025年11月，国内新增投运新型储能项目装机规模共计3.51GW/11.18GWh，同比-22%/-7%，环比+81%/+180%。11月，月度新增装机规模同比继续下降，但前11个月新增装机规模达到39.5GW，同比增长28%。考虑到“12.30”投运节点前可能出现集中并网，预计今年新增装机规模有望超过去年。

　　库存：周度库存环比减少1044吨至110425吨，其中下游减少1253吨至41485吨，其他环节库存增加1280吨至50850吨，上游库存环比减少1071吨至18090吨

　　观点：周度库存数据机构出现分歧，SMM周度库存去化幅度放缓，富宝周度库存变化不大。尽管SMM库存表现去库快速放缓，但盘面跌幅并不深，周五宁德时代枧下窝矿山环评公示，鉴于公示期时间来看，短期开工预期进一步走弱，对市场情绪进一步刺激，短期价格易涨难跌，且在强需求预期下，下游备货意愿或也将表现相对较强，关注复产节奏、排产环降幅度以及明年强需求是否能够得到验证，警惕持仓扰动。