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　　港股IPO的高破发现象再度抬头。

　　12月22日，南华期货股份、明基医院、华芢生物、印象大红袍这4家公司正式登陆港股市场。不过，令人极为意外的是，在今年港股IPO热潮下，4家公司竟然全部破发，最高跌幅甚至接近腰斩。具体来看，上述4家公司分别下跌超24%、49%、29%以及35%。

　　值得注意的是，今年11月以来，港股IPO的高破发现象再度抬头，“闭眼打新”的时代正在过去。

　　4只新股首日全部破发

　　根据招股书，本次上市的4家公司可谓是各有特点。

　　南华期货股份是一家A+H股公司，公司成立于1996年，其A股于2019年在上交所上市，根据弗若斯特沙利文报告，公司按2024年的总收入计在中国所有期货公司中排名第八，按2024年总收入计在所有非金融机构相关期货公司中排名第一。

　　明基医院是中国内地一家民营营利性综合医院集团，该公司在今年4月就曾通过聆讯，但一直未能上市。招股书显示，明基医院目前拥有和运营两家民营营利性综合医院。根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年总收入计，明基医院是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，在华东地区的市场份额为1.0%。

　　华芢生物成立于2012年，是一家总部位于中国的生物制药公司，致力于开发各类疗法，重点是针对有医疗需求及市场机会的适应症开发蛋白质药物。公司的主攻方向是发现、开发和商业化伤口愈合的疗法，目前为血小板衍生生长因子药物。截至目前，公司的管线包含两款核心产品：一是用于治疗深二度烧烫伤的Pro-101-1，已完成IIb期临床试验的统计数据分析，用于治疗浅二度烧烫伤的，已完成最后一例患者出组，只是统计数据暂未得出；二是用于治疗糖尿病足溃疡的Pro-101-2，现处II期临床试验阶段。

　　印象大红袍则是一家国有文旅服务企业，总部位于福建省武夷山。根据弗若斯特沙利文的资料，按文旅演出节目产生的销售收入计，公司在2024年中国文旅演出市场排名第八。公司自2017年1月20日起已于新三板挂牌。根据弗若斯特沙利文的资料，公司的标志性演出——《印象?大红袍》山水实景演出，该演出为福建省首个大型户外山水实景演出，历来及于往绩记录期一直是公司的主要收入来源。

　　不过，4家公司登陆港股市场，也出现了多个“意想不到”。

　　一是生物科技公司也大幅破发。

　　单从公司涉及的业务来看，华芢生物的破发最为让人意外。因为华芢生物是典型的生物科技（18A）公司，而生物科技公司是今年下半年以来港股IPO表现最为稳定和亮眼的板块，不少生物科技公司都创造了100%以上的首日涨幅。在今年港股IPO首日涨幅前20家的公司中，有8家是生物科技公司。

　　二是认购数据低至1.91倍。

　　从4家公司公布的认购数据来看，这4家公司中华芢生物和印象大红袍在今年的港股IPO热潮中的表现还算不错，尤其是印象大红袍的超额认购超过3397倍。

　　但其中南华期货股份和明基医院的超额认购倍数分别仅有1.91倍和6.28倍，在今年上市的新股中，南华期货股份的这一认购倍数仅高于1月初上市的宜宾银行（0.21倍），而其国际发售环节的认购倍数甚至只有0.99倍。

　　三是3家公司按发售价范围下限定价。

　　今年8月，香港交易所正式实施了新股定价机制改革，也赋予了机构投资者更多的新股定价权。按照发售价范围的下限定价，这也意味着公司为了吸引更多投资者，不得不接受一个较低的价格，而一般较为热门的个股，定价均是按照发售价范围的上限定价。

　　从此次4家公司来看，南华期货股份、明基医院、华芢生物均是按照发售价范围的下限定价，印象大红袍虽然并非按下限定价，但其发售价也极为接近下限。

　　11月以来港股新股破发率接近50%

　　2025年是香港市场IPO大年，有望重新夺回全球IPO首位。在此背景下，今年港股IPO打新热潮持续，尤其是8月港股新股定价机制改革后，港股IPO破发已较为罕见。但自11月以来，港股IPO破发的现象却再度抬头。分析人士指出，港股IPO破发增多会令投资者打新热度降温，也会更“挑票”。

　　Wind数据显示，2024年，港股新上市的70只新股中，有25只破发，破发率达到35.71%，同时当年还有9只新股的首日涨幅在1%以下。而在2025年上半年，新上市的43只新股中有13只破发，破发率30.23%，同时还有7只新股涨幅在1%以下。

　　但在今年8月港股新股定价机制改革后，港股破发率显著下降。自该新规8月4日生效起至10月底，新上市的28只新股中，仅有2只新股破发，破发率仅为7.14%。

　　但11月以来，港股IPO市场却突然“变脸”，打新赚钱效应大大降低。Wind数据显示，11月以来上市的28只港股新股中，有14只破发，破发率达到50%，而在未破发的公司中，京东工业和赛力斯的涨幅均为0%。

　　这一破发比例远高于2024全年35.71%和2025年上半年30.23%的破发率。

　　对此，汇生国际资本总裁黄立冲此前告诉证券时报记者，当前一级市场定价与二级市场真实风险偏好之间出现明显错位，这意味着市场正在消化前期积压的“堆量发行”，但二级资金接盘意愿并未同步改善。“目前新股主要靠南下资金，南下资金近两年成交占港股成交比重由20%—30%抬升至30%上下，高峰时一度逼近40%，持股市值占港股总市值的13%左右，定价权在边际上明显增强，‘A+H’和内地民企来港上市构成了今年募资的大头，前十大IPO几乎被内地企业包揽，其中大部分配置也高度依赖南下长线机构与公募产品的承接。”

　　“在这种结构下，发行端容易依据内地估值和‘南下打新’热度抬高定价，而国际长线资金与本地基金则更为审慎，导致新股上市后买盘结构单一，一旦短期获利盘退出就容易集中破发。”黄立冲说。

　　此外，黄立冲认为，当前港股IPO定价仍有三大问题：一是发行估值锚点仍偏向A股或既往高点，港股投资者更看重现金流折现与股息回报；二是基石与长线配售占比高、锁定期长，导致流通盘偏小，易被短线资金主导；三是招股价区间弹性有限，承销团队与发行人对下修估值的容忍度不够，一旦宏观情绪急变，就只能由二级市场用破发来补跌。